Sur la base de la méthode du DFCF, DM Consulting fixe à 36.650 XOF l’objectif de court à moyen terme (5A). Sur la base d’une prévision de bénéfice par action de 2.237 pour l’exercice 2026, notre analyse prévoit que la moyenne mobile du cours sur 100 jours (SMA100) fluctue dans l’intervalle 22.350-24.600 XOF jusqu’à fin 2026 avec un PER entre 10x et 11x.

ACTU

Au 18 Mars,  STBC se négocie au cours de 21.895 FCFA soit 10,9x (Price-Earning Ratio) son bénéfice pro forma de l’exercice 2025 (2009 – XOF). STBC est classé dans la catégorie consommation de base (CB), dont le PER sectoriel ressort à 13,66x.

Après la publication des résultats financiers du 4^e trimestre décevants, le titre a été quelque peu boudé par les investisseurs. Néanmoins, depuis le 1^er janvier, le cours est en hausse de 10.69% à 21.895 contre 19,04% pour l’indice composite et 28,99% pour l’indice sectoriel (consommation de base)

Néanmoins, la compilation des résultats périodiques publiés permet de ressortir un résultat net de 268,6 milliards XAF en hausse de 25,6%. En raison de l’impact de la hausse du droit d’accises sur le tabac (de 49% à 70% depuis le 1^er janvier) sur les couts des marchandises et la marge brute, le résultat net est en baisse de 18,3% à 36 milliards XAF.

PROFIL

Filiale depuis 2011 du britannique Imperial Brands, la société Ivoirienne des tabacs (SITAB), est le leader du marché ivoirien et le seul fabricant de cigarettes en côte d’ivoire. SITAB-CI a été introduite à la BRVM en 1998 sous le symbole STBC.

A fin 2024, SITAB CI contrôlait 91,5 % de part de marché soit une progression de 3 points (%) par rapport à même période de l’année dernière. Cette situation de quasi-monopole lui confère le pouvoir de déterminer le prix (pricing power).

Son capital se compose de 17.955.000 d’actions ordinaires, dont plus du quart (26%) est négociable sur la bourse régionale des valeurs mobilières (BRVM).

PRICE ACTION

Entre le 20 Mars  et le 7 Mai 2025, date de l’annonce d’un bénéfice record en hausse de +256%, le cours plafonnait à 10.000 XOF, entre le 8 et le 19 mai le cours s’envolait de 78% jusqu’à 16.930 XOF. Du 7 juillet, jour d’annonce du dividende au 27 Aout – jour de son détachement – le cours progressa du 18.300 à 21.450 XOF avec un pic de volume haussier le 8 Juillet : 28.780 titres échangés. Du 30 Janvier – jour de l’annonce des résultats en forte baisse du 4 trimestre  – au 3 février, le cours dévisse à nouveau de 14,5% de 21.990 à 18.820 XOF avant de se redresser jusqu’à 21.895 XOF au 18 Mars 2026. Le 4 Février, il enregistrait un niveau pic haussier avec un volume de 31.996 titres échangés contribuant à une hausse de plus de 1.000 XOF du cours en une séance.

Selon SIKA FINANCE, Le RSI (Relative Strength Index) ressort à 65, ce qui situe le cours à 5 points de la zone de sur-achat. Le beta (à 1A) s’établit à 0,72.

ANALYSE FINANCIERE

En 2025, malgré le repli du résultat d’exploitation, la marge opérationnelle (ratio résultat d’exploitation/C.A) s’établit à 17,2%, tandis que la marge nette résiste à 13,4%. Sur les exercices 2022 et 2023, elles ressortaient respectivement  juillet à 8,5 et 7,6% en 2022 et à 9,5% et 7,5% en 2023.

Sur la période 2021-2024, le cashflow opérationnel pointe un taux de couverture du passif circulant à 85 %, renseignant un bon niveau de liquidité.

Avec un ratio inférieur à 1% des fonds propres, son endettement (dette financière) est très faible.

Sur la période 2020-2024, la rentabilité moyenne des fonds propres (ROE) ressort à 68% en ligne avec le ROE pro forma de l’exercice 2025.

Les indicateurs de liquidité de la compagnie sont tous au vert et le ratio d’endettement est très bas, l’essentiel du passif hors (fonds propres) étant constitué d’éléments circulants.

Entre 2020 et 2023, malgré la crise du COVID-19, le résultat net a progressé au taux annuel composé de 13,2% en ligne avec le chiffre d’affaires qui augmentait au rythme annuel de 13,6%.

Sur les deux derniers exercices, SITAB CI a vu son chiffre d’affaires bondir au rythme annuel de 25,74%, et le résultat net de 70% par an. Or, le volume vendu n’a progressé que de 3% par an sur la période. Au demeurant, entre 2021 et 2025, les volumes vendus ont progressé au rythme annuel de 3,5% alors que le C.A. croissait au rythme de 18,5% par an. SITAB CI a donc bénéficié d’un effet prix haussier de 60% (revenu unitaire). La hausse des prix a permis de compenser le relèvement de 49 à 70% des droits d’accises qui a pesé sur la marge brute durant l’exercice 2025.

VALORISATION

Sous hypothèse d’un taux de croissance du C.A à 15%, nous projetons pour 2026 un chiffre d’affaires de 309 milliards, un bénéfice net par action à 2.237 XOF (avec l’hypothèse prudente d’une marge nette stable à 13% du CA). Appliqué à un PER de 11x (PER du secteur à 13,66x), le BNPA projeté pour 2025 renvoie une valorisation à 24.600 XOF.

Sous l’hypothèse d’un cout moyen pondéré du capital de 13.15 % et d’un taux de croissance à long terme de 5%, la méthode de valorisation par  flux de trésorerie disponibles actualisés (DFCF) nous indique une valeur intrinsèque du titre à 36.650 XOF.

THESE D’INVESTISSEMENT

SITAB CI contrôle le marché de la cigarette, un produit addictif, dont la clientèle est captive et fidèle. Le marché du tabac est un marché qui résiste bien aux retournements de cycle. Comme l’indiquent ses états financiers, Les ventes ont continué de progresser durant la période du COVID-19, la plus sévère pandémie des deux derniers siècles. Notre hypothèse de travail est que d’une part, à moyen terme, la hausse des volumes vendus (au moins 6.5% par an) contribuera pour au moins deux tiers à la croissance du chiffre d’affaires, et que d’autre part SITAB pourra maintenir une marge opérationnelle supérieure ou égale à 15% du C.A.

L’incertitude que fait peser le conflit du golfe persique sur l’économie mondiale incite à considérer le titre STBC comme une valeur refuge. Si la crise venait à renchérir le cout de ses approvisionnements, SITAB pourrait rapidement relever son prix pour protéger ses marges.

Compte tenu de l’évolution du cours apportée plus haut, il y a lieu de croire que le marché a déjà intégré le bénéfice net pro forma de l’exercice 2025 – connu depuis fin janvier – au cours actuel.

En revanche, il est probable que le dividende brut à verser au titre de l’exercice  2025 sera inférieur au dernier dividende brut versé (2.375 XOF), lui même supérieur au bénéfice par action de 2025 (2.009 XOF). Si on se fie à l’histoire récente, l’annonce d’un dividende déclenchera une grande effervescence sur le titre, assortie d’une grande volatilité jusqu’au détachement dudit dividende.

Si comme envisagé plus haut le bénéfice par action de 2025 ressort à 2.009 XOF, et que le dividende annoncé est inférieur ou égal à 1.600 XOF, le cours pourrait chuter de  8-9 % jusqu’à 20.000 XOF, portant le rendement du dividende à 8 %. Si une telle correction vient à se produire, nous recommandons de se positionner à l’achat car, à ce niveau, le cours offrirait une marge de sécurité de 10% par rapport à l’intervalle de fluctuation anticipé supra (22.350 XOF à 24.600 XOF), rendant possible une plus value de 15% sur l’exercice.

Avec un objectif de cours à 36.650 XOF à 5 ans, l’investisseur pourrait – en conservant ses titres – réaliser une plus-value de 83% à l’horizon fin 2030, soit une rentabilité de 13,6% par an, hors dividende.

CATALYSEURS

• L’ annonce à venir du dividende et la date du détachement dudit dividende. Si le dividende déçoit le marché, l’investisseur trouvera dans la baisse du cours une opportunité de se positionner à l’achat ou de surpondérer.
• Publication des états financiers au 1^er semestre : scruter l’évolution des volumes vendus. Une hausse supérieure à 7,5 % serait un signal positif.
• La progression de l’indice composite de la BRVM : Surveiller l’amorce d’une correction à la baisse. Avec un béta inférieur à 1, il est probable que le titre STBC résistera mieux que le marché.

RISQUES

1. Le risque géopolitique et la déstabilisation des chaines de valeur
2. Fiscalité 
3. A long terme, la baisse de la consommation des jeunes provoquée par le renforcement de la lutte anti-tabac
4. Les procès anti-tabac.

Olivier DAKAYI

Directeur de Recherche

AVERTISSEMENT

Dakayi MultiD Consulting ne garantit pas les performances et la rentabilité projetées dans ses notes. Nos recommandations boursières sont émises à titre informatif et ne constituent pas un conseil à l’investissement. Tout investissement comporte des risques, y compris la perte partielle ou totale du capital investi. Il est recommandé à tout investisseur, s’il en a le talent et les outils, de faire sa propre recherche-analyse ou de consulter un conseiller en investissement agrée avant toute décision d’investissement.

2.         Notre production épistolaire d’analyses est adressée exclusivement à ses destinataires dument identifiés. En dehors de ceux-ci, aucune représentation ou reproduction, même partielle, autre que celles prévues par les lois et règlements sur la propriété intellectuelle ne peut être faite sans l’autorisation expresse de Dakayi MultiD Consulting SARL.

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S’agissant des actions, il y a 27 titres en hausse, 17 valeurs en baisse et 3 gardent leur cours inchangé. Au rayon des TOPS, Le titre SETAO COTE D’IVOIRE affiche la plus forte hausse, s’adjugeant +40% à 2 660 FCFA. Dans la catégorie des FLOPS, titre SICABLE COTE D’IVOIRE qui accuse la plus forte baisse du marché, en dévissant de -17,34% à 3.290 FCFA.

La performance de la B.R.V.M contraste avec le décrochage généralisé sur les principales places financières mondiales. Le Dow Jones a décroché de 1,99 %, le CAC40 a baissé de 1,03%, EuroStoxx résiste à -0,06%. L’Euro perd  pied à -1,66 % par rapport au billet vert. Du coté des gagnants, le pétrole grimpe en moyenne de 11,3% et en hausse de 4,73% le Bitcoin profite de la dynamique haussière du dollar.

Source: RichBourse, Rédaction Ecorama

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Cette note est une notre première recommandation sur le titre. Dakayi MD Consulting projette l’objectif de cours à 12 mois à 4.600 XAF avec perspective stable et un potentiel haussier (upside) de 8,5%.

A 438 XOF, bénéfice par action de l’exercice 2025 est en baisse de 16%. Pour autant, le titre est en hausse de 40% depuis le début de l’année. Le conseil d’administration annonce le dividende brut de 454 XOF, ce qui induit un rendement éphémère de 8%. 10,3x, Le PER reste en dessous du PER du secteur des services financiers. Alors qu’il n’avait jamais franchi le seuil de 1,5x, le Price-to-book ratio ressort à 1.8x

En Avril 2025, le cours avait dévissé de 25% dans le mois qui a suivi le versement du dividende. Nous anticipons donc une correction de 20% à partir du 21 Avril, date du détachement du dividende, et projetons que le PER s’établira en moyenne autour de 9X sur les 9 prochains mois, avec un PBR de 1,5-1,6x.

ACTU

Le 13 Mars 2026, le titre BOABF a terminé sa semaine à 5.290 XOF en hausse de 12% sur la période. Le 4 Mars, le comité de politique monétaire de la BCEAO abaissait son principal taux directeur de 25 points de base (pdb) à 3%. Le 9 Mars 2026, Bank of Africa – Burkina Faso annonçait le versement d’un dividende brut de 454 XOF par action, pour le compte de l’exercice 2025. En fin 2024, BOA Burkina Faso qui affichait un bénéfice net par action en baisse de 22% à 509 XOF, servit un dividende brut de 490 XOF en hausse de 21%. Sur 2025, l’émetteur, qui affiche un résultat net de 19,25 milliards en baisse de 14% et un BNPA à 437,5 XOF pour l’exercice, propose un dividende brut de 454 XOF, avec un rendement éphémère de 8,09%. Au 13 Mars 2026, Le titre a progressé de 22,74% en glissement annuel   et de 41,07% depuis le début de l’année. A titre de comparaison, depuis le 1^er janvier, l’indice composite a progressé de 19,66 % et, l’indice des services financiers de 22,32% -. Au 13 Mars 2026, Le PER du titre est de 10.3x.

MACRO

Selon le F.M.I, Le Burkina Faso a enregistré une croissance économique de 5 % en 2025, après avoir atteint 4,8 % en 2024. Le PIB nominal par habitant estimé à USD 982 en 2024, est projeté à USD 1.250 en 2026, soit une hausse de ≈13%.

Selon la Banque Mondiale, la croissance sera portée par un secteur tertiaire dynamique, une reprise attendue du secteur secondaire, notamment grâce à l’amélioration de l’accès à l’énergie, et des conditions météorologiques moyennes favorables à l’activité agricole et l’amélioration de la situation sécuritaire. L’accès à l’électricité demeure limité au Burkina Faso et la disponibilité d’une électricité abordable, fiable et durable sera déterminante pour améliorer la productivité dans l’agriculture, soutenir la croissance des services et relancer le secteur industriel.

En 2025, Le taux d’inflation était négatif à – 0,5 % après 4,2 % en 2024, et devrait converger vers 2 % sur le moyen terme moyen terme. D’un déficit de 3,4 % en 2024, le solde de la balance courante est passé à un excédent de 1,1 % du PIB en 2025. Le déficit public a été ramené à -3,5 % du PIB en 2025, contre -5,8 % en 2024.

Le stock de la dette publique totale, estimée à 57,2 % du PIB en 2024, est attendue à 52,1 % en 2025, devrait reculer jusqu’à 49,9 % en 2029 selon les projections du FMI.

La croissance économique du Burkina Faso est principalement portée par l’industrie minière (or), l’agriculture (coton et cultures vivrières), et le secteur tertiaire (services et commerce). Représentant 77% du total en valeur, l’or domine les exportations. Le coton est la principale culture de rente dans un secteur agricole qui absorbe entre 60% des emplois. Entre agriculture et élevage, le secteur primaire contribue pour 20% au Produit intérieur brut. Et entre le commerce, les services bancaires et le numérique, le secteur tertiaire contribue pour près de 50% au P.I.B.

SECTO

Selon le président de l’association professionnelle des banques, le secteur bancaire du Burkina Faso, occupait en 2024 la 3e place dans l’espace UEMOA avec 14% du total bilan.

Selon la BCEAO, le chiffre d’affaires des services financiers était en hausse de 14,8% pour l’ensemble de la zone UEMOA et 15% au Burkina Faso, en glissement annuel à fin octobre 2025.

A fin 2024, le total de bilan des établissements de crédit au Burkina, ressortait à 9.574 milliards XOF, en hausse de 5,1% par rapport fin 2023. Les crédits à la clientèle étaient en baisse de 0,9% à 4.703,7 milliards XOF et, les dépôts de la clientèle en hausse de 2,7% à 6.701,6 milliards XOF. Réuni ce mercredi 4 mars 2026 à Dakar, le Comité de politique monétaire de la Banque Centrale des États de l’Afrique de l’Ouest, la BCEAO, a décidé de réduire ses taux directeurs de 25 points de base, avec effet à compter du 16 mars. Le principal taux de refinancement passe ainsi de 3,25 % à 3 %, tandis que le taux du guichet de prêt marginal est ramené de 5,25 % à 5 %. Le coefficient des réserves obligatoires, lui, reste inchangé à 3 %.

PROFIL

A fin 2023, BOA Burkina Faso se classait au troisième rang des banques du pays, précédé par Coris Bank (1^er) et Ecobank BF (2^e), avec une contribution de 11,4% au total de bilan de l’ensemble du secteur bancaire. Les quatre premières banques selon le total de bilan contrôlent 57% du secteur.

Créé le 12 Octobre 1997, Bank of Africa Burkina Faso était la cinquième filiale de Bank of Africa à démarrer ses activités. Elle lance ses activités en 1998 avec un capital social de 44 milliards. BOA Burkina Faso fait partie du groupe Bank of Africa, un groupe bancaire né au Mali il y a un peu plus de 40 ans et établi dans 8 pays en Afrique de l’Ouest. Depuis 2010, le Groupe BANK OF AFRICA est majoritairement détenu par BMCE Bank, 3ème banque au Maroc.

• En comparaison de voisins comme le Benin, Le Burkina Faso est un marché largement sous bancarisé avec un taux de bancarisation élargi de 37%.
• Sa stratégie de croissance s’appuie sur appui accru aux PME, à l’agriculture, sur l’inclusion digitale et, sur le Trade finance.
• La marge nette sur intérêts contribue à plus 60% au produit net bancaire, et la marge nette sur commissions à environ 25%. La structure de ce mix suggère l’importance du volume et de la qualité du portefeuille dans la génération de revenus de la banque. Sur la période 2021-2024, l’encours des crédits de BOA BF a progressé de 0,6%.
• Le Système de gestion de l’ensemble du groupe Bak of Africa est conforme à norme ISO 9001/2015.
• Maitrise du Risque opérationnel : Il existe au sein de l’organe de gouvernance de la banque 2 comités : un comité d’Audit, un comité Risque. Chacun de ces comités est composé d’administrateurs et de non administrateurs.
• Membre du réseau Bank of Africa, présent dans 8 pays d’Afrique de l’ouest, réseau, BOA BF dispose d’un levier pour tirer avantage du commerce inter-régional.
• Vision : BOA BF entend innover dans la relation client, porter la part des PME à 15 % de nos crédits dès fin 2025, accélérer la digitalisation et mobiliser pleinement notre réseau pour dynamiser le Trade finance.
• Communication : la mise à jour de l’information financière est défaillante.

ANALYSE FINANCIERE

Le taux de rentabilité des actifs est inférieur à 2% et le rendement des fonds propres atteint 15 %

Sur la période 2021-2025

Le coefficient d’exploitation moyen est de 40 %. Le produit net bancaire progresse de 4,71%. Les charges générales d’exploitation augmentent de 8,28 %. Le bénéfice net baisse de 2,43% par an. En 2025, il dégringole de 16% par rapport à 2024.

Sur la période 2021*2024

Le cout du risque, qui baissait au T.C.A.M de 6,31% par an, bondit de plus 1.337% au premier semestre 2025 à 6,9 milliards XOF et les provisions auraient atteint 11,89 milliards XOF a fin 2025.

Les crédits stagnent avec une progression de 0,58% par an.

Au 13 Mars 2026,

Le titre affiche un PER de 10,3x – et une décote de 90 points de base sur le PER sectoriel – et son ratio capitalisation/fonds propres (PBR) est de 1,8x.

VALORISATION

• Selon le PER

Au 13 Mars, le titre se négocie à 10,38 x le bénéfice net par action de l’exercice 2025. Le PER du secteur des services financiers ressort à 11,03x.

Sur l’exercice 2026, à la faveur d’une reprise des provisions, et de la baisse du taux directeur, le résultat net devrait retrouver son niveau de 2024. En conséquence, nous projetons un bénéfice net par action en hausse de 14 % autour de 500 XOF. Son taux croissance historique étant inférieur à 1% (0.88%), il serait raisonnable que le titre se négocie à un PER proche de la somme du rendement du dividende (8%) et du taux de croissance, soit 9x son BPA projeté pour 2026. Ce multiple renvoie à un cours de 4.500 XOF.

• Selon le Price to Book ratio (PBR)

La décision de servir un dividende par action supérieur au BNPA réduit les fonds propres. Or au 13 Mars, en prenant en compte les capitaux propres à fin 2024, le PBR ressort à  1,8x. Un tel multiple semble exagéré étant donné que Le site web de l’émetteur renseigne que ce PBR a fluctué entre 0,98x et 1,42x entre 2020 et 2024 et que le résultat est en baisse. En appliquant le PBR plus raisonnable de 1,6X, la valorisation du titre ressort à 4.675 XOF.

La combinaison des deux approches nous suggère une valorisation médiane de 4.600 XOF.

THESE D’INVESTISSEMENT

Dakayi MultiD Consulting prévoit un rebond de 5% du résultat net en 2026 à la faveur de la baisse des taux directeurs de la BCEAO. Sur les cinq prochaines années, le taux de croissance annuel du résultat net sera de ≈ 3% par an. Selon une étude de la BCEAO sur l’inclusion financière datant de 2023, à 200-250 points de base, Le Burkina Faso affiche l’un des meilleurs spreads de taux (taux nominaux moyens des crédits – taux nominaux débiteurs moyens des dépôts) de la zone UMOA.

Entre le 17 Avril 2025 –date du détachement du dividende è et le 2 Mai 2025, le cours du titre qui se négociait à 4285 XOF a dévissé de 25% chutant jusqu’à 3.210 XOF. Il n’avait retrouvé son niveau ex-ante (4.285 XOF) que le 16 Janvier 2026.

Le cours du titre a progressé de plus de 40% depuis le début de l’année.  Il est donc fort probable qu’à partir de 21 Avril – date à laquelle le dividende de l’exercice 2025 sera détaché –  le titre subisse encore une sévère correction d’au moins 20% d’ici fin Mai 2026.

L’investisseur avisé qui détient le titre serait inspiré de vendre l’action immédiatement et d’attendre que le cours tombe dans la fourchette 4.400-4.500 XOF pour se repositionner en acheteur.

CATALYSEURS

L’investisseur avisé serait inspiré de scruter :

1. Le cours du pétrole : La situation géopolitique dans le golfe persique affecte le commerce mondial et le prix des intrants agricoles
2. L’inflation : sa hausse pourrait entrainer un relèvement du taux directeur
3. Le taux directeur : Sa trajectoire, par la BCEAO, affectera la rentabilité des banques et la valorisation des actifs à risque (actions)

RISQUES

1. Risque de taux : relèvement des taux directeurs
2. Risque de contrepartie : dégradation du portefeuille de créances suite à une déstabilisation durable du commerce mondial

Marwan Tshamak

Senior Analyst

redaction@ecorama.net

AVERTISSEMENT

Dakayi MultiD Consulting ne garantit pas les performances et la rentabilité projetées dans ses notes. Nos recommandations boursières sont émises à titre informatif et ne constituent pas un conseil à l’investissement. Tout investissement comporte des risques, y compris la perte partielle ou totale du capital investi. Il est recommandé à tout investisseur, s’il en a le talent et les outils, de faire sa propre recherche-analyse ou de consulter un conseiller en investissement agrée avant toute décision d’investissement.

2.       Notre production épistolaire d’analyses est adressée exclusivement à ses destinataires dument identifiés. En dehors de ceux-ci, aucune représentation ou reproduction, même partielle, autre que celles prévues par les lois et règlements sur la propriété intellectuelle ne peut être faite sans l’autorisation expresse de Dakayi MultiD Consulting SARL.

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Le gouverneur Kassi Brou justifie la décision du C.P.E par une croissance soutenue par la hausse de la production d’hydrocarbures et de l’investissement et, sur le front de l’inflation l’amélioration des termes de l’échange (baisse des prix des importations et hausse des prix des produits exportés), de la balance commerciale et des réserves de change. Brou ajoute que le taux d’inflation pour l’exercice 2025 était quasiment nulle alors que l’objectif de politique monétaire vise à contenir l’inflation dans la fourchette de 1%-3%.

La Rédaction

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Le 11 Novembre 2025, B.H.C présentait une offre publique de vente de 1.573. 536 actions ordinaires, au prix de souscription de 80.000 XAF dont 10.000 XAF de valeur nominale et 70.000 XAF de prime d’émission, portant la capitalisation globale de BHC à 1.258.880 millions XAF incluant un flottant de 10% soit 125.888. 800.000 XAF.

Initialement prévue pour s’achever  au 24 Décembre 2025, la période de souscription a du être prolongée au 7 Février 2026.

Cette prolongation devait permettre (1) d’élargir l’accès à l’opération à un plus grand nombre d’investisseurs ; (2) répondre aux sollicitations exprimées par le marché; (3) et, permettre aux investisseurs de bénéficier d’un temps additionnel pour réunir les moyens financiers requis.

Le 2 mars dernier, BGFI Holding Corporation, annonçait la clôture de la période de souscription de son introduction en bourse (IPO) à la Bourse des valeurs mobilières de l’Afrique centrale (BVMAC). Au final l’opération aura permis de  lever 45,3 milliards de francs CFA sur les 125,8 milliards projetés, soit à peine 36% de l’objectif initial. L’opération a mobilisé 7601 souscripteurs, dont plus de 71 % de particuliers. Or, selon le document d’information de l’IPO, le nombre d’actions alloué aux personnes physiques et morales représentait 23% du nombre total d’actions ordinaires mis en vente alors que 2% des titres était réservé aux personnels du groupe (pp. 42-43). Il apparait donc évident que les investisseurs institutionnels, à qui 75% des titres étaient alloués, ont massivement boudé cette offre publique de vente.

Si Henri Clause OYIMA, le patron du groupe BGFI Bank s’est réjoui du succès de ce qu’il qualifie désormais de première tranche de l’introduction en bourse, on doit donc constater que cet IPO n’a pas rempli les objectifs de son émetteur et essayer de comprendre les raisons de cet échec.

Une opération contestée, puis retardée

Au 31 Décembre 2024, l’actionnariat du holding se composait comme suit : Groupe Carlo Tessara (9%), NAHOR Capital (9%), Delta Synergie (10%),  Investisseurs privés (27%), Institutionnels Privés (22%), Sogafric/Groupe KOMO (13%) Personnel Groupe BGFI (10%).

Après la publication du rapport annuel 2024 et l’affectation du résultat dudit exercice, le groupe a procédé à un split (division du nominal). Ainsi, la valeur nominale de l’action ordinaire a été divisée par 9, la ramenant de 90.000 à 10.000 XAF. En rapportant le résultat net de 2024 au nombre d’actions ordinaires post-split, le bénéfice par action pro-forma de l’exercice ressortait à 1.462 XAF par action contre 12.500 XAF mis en distribution avant le split.

La double décision de l’introduction en bourse et du split a provoqué la levée de boucliers d’un groupe des actionnaires historiques, qui ont saisi la justice pour contester l’augmentation du capital, retardant de fait l’introduction en bourse.  

Le 19 septembre 2025,  le Tribunal de Commerce de Libreville rendait une décision exécutoire, déboutant les requérants de toutes leurs demandes et validant les résolutions de l’assemblée générale, qui approuvaient l’augmentation du capital social. 

Le retard pris a eu pour conséquence d’inscrire cette introduction en bourse au calendrier du dernier trimestre à des conditions de marché peu favorables. La baisse sensible (à 59%) du taux de souscription des titres publics du Cameroun en Décembre 2025 reflétait le niveau faible de liquidité du marché.

La hausse des taux directeurs (T.I.A.O) de la BEAC

Le 15 Décembre 2025, le comité de politique monétaire de la BEAC, institut d’émission de la zone U.M.A.C (CEMAC), relevait son taux directeur  (taux d’intérêt des appels d’offre) de 4,5% à 4,75%, le taux de la facilité de prêt marginal de 6% à 6,25% tout en maintenant les coefficients de réserves obligatoires à respectivement 7% (dépôts à vue) et 4,5% (à terme).

Le relèvement des taux directeurs induit celui des rendements des obligations du trésor. Or, c’est l’addition du taux de rendement des obligations d’Etat à long terme et de la prime de risque du marché qui détermine le calcul du taux d’actualisation des cashflows libres de l’émetteur et donc le calcul de la valeur intrinsèque de l’action. Par ailleurs, le cout de refinancement est corrélé au taux interbancaire (spread : +50-60 points de base) et affecte le produit net bancaire de tout établissement de crédit.

Une valorisation excessive ?

Pour son appréciation du prix de souscription, l’émetteur a opté pour une valorisation fondée sur le multiple du bénéfice net (Price Earnings Ratio ou PER) sur des acquisitions récentes d’établissement de crédit ou le PER de filiales bancaires cotées à la bourse des valeurs de l’UMOA (BRVM). Or, le document d’information cite le bénéfice net du groupe BGFIBank plutôt que celui de B.H.C, son holding faitier (pp 45-46).

Au prix de souscription de 80.000 XAF, le PER (Price Earnings Ratio) ressort à 29,5x sur la base du bénéfice par action projeté en 2026. Sur la base d’’une projection de fonds propres de 2026, Le Price-to-book ratio (PBR) qui rapporte les capitaux propres à la capitalisation boursière ressort à 3,3x.

Si l’émetteur appliquait l’intervalle de PER retenu (10x-13x)  dans son document d’information  (au bénéfice net par action de BHC projeté en 2026, le prix de souscription aurait été fixé entre 27.000 et 35.000.

De même, en multipliant les capitaux propres projetés pour 2026 (381.490 millions XAF) par le PBR sectoriel (1,8x) relevé sur la BRVM, la capitalisation boursière ressortirait à 686.682 millions XAF et le cours d’introduction effectif (fair price) à 43.639 XAF au lieu de 80.000 XAF.

Cet écart est probablement la raison pour laquelle l’introduction n’a pas suscité l’enthousiasme des investisseurs institutionnels.

Enfin, sur la base des mêmes projections et au prix de souscription proposé, le rendement du dividende projeté ressort à 2,36% (proj. 2026).

Un marché financier peu profond !

Le titre B.H.C sera coté sur la bourse des valeurs d’Afrique Centrale, dont Henri-Claude OYIMA, ci devant PDG du groupe BGFIBank, préside le conseil d’administration. A 480 milliards XAF, le compartiment actions de la BVMAC représente à peine 3% de la capitalisation globale de la BRVM, sa sœur de la zone UEMOA. Elle souffre depuis sa tendre enfance d’un déficit de liquidité – capacité à satisfaire les ordres de vente – qui la rend peu attractive. Et si l’indice composite BVMAC ASI a progressé de 13% en 2025, franchissant le seuil de 1000 points, la valeur des transactions a reculé de 20%. Et en termes de valeur de transactions, quand les valeurs industrielles menaient la course à la tête, les valeurs bancaires (BANGE et REGIONALE) finissaient en queue de peloton. Ces deux valeurs affichent un cours supérieur à 40.000XAF et un PER au-dessus de 30x. Le titre REGIONALE n’a pas enregistré de transaction depuis le dernier trimestre 2024

Avec 1 441 milliards XAF d’actifs à fin 2025, les sociétés de gestion apparaissent comme les principaux investisseurs institutionnels de la place. L‘impératif de prudence les incite à privilégier le compartiment obligataire ou le marché monétaire (bons du trésor assimilables), visant un rendement minimum de 6% par an.

Rapporté au prix de souscription offert, le rendement du dividende à 2,36% (2026) que proposait BHC a donc dû leur paraitre peu attractif. Compte tenu du handicap de liquidité de ce marché, seuls les titres proposant un dividende supérieur au coupon moyen des obligations du trésor (6%-6,5%) pourraient susciter leur engouement. A défaut, un taux de  croissance à deux chiffres du bénéfice net aurait pu susciter leur intérêt. Or les propres projections de BHC anticipent une croissance annuelle à 8,87% sur la période 2026-2030.

A quand la deuxième tranche ?

N’ayant trouvé preneur que pour un peu plus du tiers de l’offre publique de vente initiale, BGFIBANK envisagerait de renouveler l’exercice prochainement. C’est ainsi qu’il faut interpréter la requalification en ‘première tranche’ de cette introduction en bourse par Henri Claude OYIMA.

Compte tenu de la situation géopolitique mondiale, du risque de taux d’intérêt lié une aggravation de l’érosion des réserves de changes ou l’inflation mondiale provoquée par un choc pétrolier, il serait présomptueux de programmer une nouvelle O.P.V avant 2028.

En revanche, le BGFI Holding Corporation pourrait envisager une émission d’obligation convertible d’une maturité de 5 ans avec un prix d’exercice correspondant au cours d’introduction et un coupon offrant un spread confortable sur celui des obligations du trésor de l’Etat du Cameroun. Une telle offre pourrait lui obtenir les faveurs des gestionnaires d’actifs.

Si l’expérience de la BRVM peut servir, notons que deux titres sur 47 ont un cours supérieur à 40.000 XOF et 34 titres sur 47 ont un cours inférieur à 10.000 XOF. A titre d’illustration, au  5 Mars le titre SGCI – plus grosse capitalisation bancaire du marché – qui se négocie autour de 35.000 XOF, affiche un flottant de 43,35% et le titre Ecobank Transnational (ETIT) se négocie à 32 XOF avec un flottant de 3%. Le titre NSIA banque se négocie à 1.826 XOF pour un flottant de 20%.

Sur sa prochaine offre publique de vente, BGFIBank serait inspirer de procéder au préalable à un split du prix nominal et de porter le flottant au moins 20 % du total des actions ordinaires. Ces mesures pourraient donner au titre un bon profil de liquidité.

L’accueil réserve timide de l’IPO de BGFI Holding Corporation présage d’un accueil tiède de l’introduction en bourse de l’établissement de microfinance RENAPROV.

Olivier DAKAYI

Senior Market Analyst

AVERTISSEMENT

Cette analyse est exclusivement à but didactique. Elle ne constitue pas un conseil en investissement.

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Dakayi MultiD Consulting maintient la recommandation Vendre ou Sous-pondérer  au titre Orange CI (ORAC) coté à bourse régionale de l’UEMOA (BRVM).

Dakayi MD Consulting fixe l’objectif de cours à 12 mois à 12.000 XAF avec perspective négative. A 5 ans, notre objectif de cours est 16.000 XAF avec une perspective favorable et un upside (potentiel haussier par rapport à l’objectif) de 10%.

Cette recommandation résulte de notre première analyse du titre. Elle s’appuie tant sur les fondamentaux que sur l’appréciation de sa valorisation en comparaison d’autres valeurs du secteur télécom.

Le secteur telecom est une industrie  mature en Côte d’Ivoire. Pour preuve, le revenu moyen par abonné (ARPU) d’Orange CI est pratiquement stationnaire. Quoique le taux de pénétration indique un fort potentiel de croissance, Les autres empreintes territoriales présentent des risques de change (Libéria) ou politico-reglementaire (Burkina Faso) qui nourrissent l’incertitude.

Orange CI demeure un actif sur, qui peut servir de valeur refuge ou d’investissement défensif en cas de retournement de la conjoncture. Mais la mollesse de sa croissance justifie mal une valorisation primée (PER à 13,97x contre 7,08x à SONATEL au 18 Février 2026). Et, La faible hausse du revenu par abonné (ARPU) récompense mal le niveau élevé des CAPEX (jusqu’à 15% du CA). ORAC n’est pas une valeur de croissance et le rendement net historique de son dividende reste en deçà du rendement de l’obligation à 10 ans du trésor public de la République de Côte d’Ivoire.

MACRO

A travers des filiales majoritairement contrôlées, Orange CI est présent en Côte d’ivoire, au Burkina Faso et au Liberia.

En Côte d’Ivoire, la croissance du PIB est estimée à 6% en 2025. Le gouvernement table sur  une hausse de 6,7 % du PIB et un repli de l’inflation en dessous de 2% en 2026. Mais la forte chute des cours de la fève risque de contenir la croissance en dessous du seuil de 6%.

Au Burkina Faso, Les estimations du taux de croissance pour 2025 fluctuent entre 4% (FMI) et 6,3% (gouvernement). L’inflation serait en repli avec 1,8% contre 4,2% en 2024. Selon la Banque Mondiale, le taux de croissance se consoliderait à 5% à moye

n terme (2026-2028) et un taux d’inflation dans la fourchette cible de l’UEMOA.

Au Libéria, le FMI projetait prudemment un taux de croissance de 4,6% en 2025 quand le gouvernement tablait sur 5,6%. Selon ce dernier, le secteur des services contribue pour 38% à la croissance, qu’il projette à 5,8% par an à moyen terme, à la faveur de la hausse de l’offre d’énergie et aux réformes structurelles. Avec un peu plus de 5 millions d’utilisateurs, le taux de pénétration de la téléphonie mobile représente environ 90% de la population. Après avoir touché grimpé jusqu’à 204,65 LDR/1.00 € en fin novembre 2025, le dollar libérien est reparti à la baisse et se négociait à 215,41 au 24 Février 2026. En Octobre 2022, LDR avait touché un support à 148,65 LDR/€.

SECTO

En raison de la taille des investissements requis, Le secteur des télécom a une structure oligopolistique et les barrières à l’entrée sont très élevées. Il est donc peu probable que de nouveaux acteurs s’introduisent sur ces trois marchés. D’ailleurs, Orange CI a promptement riposté à l’arrivée de Starlink sur le segment de l’internet fixe en introduisant Orange SAT avec un ticket d’entrée largement inférieur à celui de l’américain.

En revanche, le secteur des telecom est une industrie mature. Ainsi, Orange CI peine à faire grimper son le revenu moyen par usager (ARPU) avec une hausse très faible de 1,33%. Rapporté à l’EBITDAal, la variation sur un an est négative au 31 Décembre 2025.

Orange CI est le leader du secteur des télécommunications en Côte d’Ivoire, au Burkina Faso et au Liberia. Au 31 Décembre 2025, Orange CI détient un parc de 38,5 millions d’abonnés en croissance de 8,9%. Entre 2023 et 2025, le parc a progressé de 9,18%. Sur le même période, les CAPEX augmentent de 12,13% et de 13,5% sur les douze derniers mois.

La Côte d’Ivoire affiche une bonne couverture mobile avec 49,7 millions d’abonnements actifs, soit 151 % de la population totale, fin octobre 2025. Il faut toutefois, préciser, que tous ces abonnements ne donnent pas accès à Internet.

Avec 49 % de parts de marché (pdm), Orange Côte d’Ivoire conserve sa position dominante. MTN suit avec 28% de pdm, tandis que Moov Africa revendique 58,53 milliards FCFA (23% pdm).

Au Burkina Faso, malgré un taux de pénétration de 115-120%, le taux de couverture reste faible. Pour réduire la fracture numérique,  le gouvernement envisage d’investir 25 milliards XOF dans un projet visant à connecter 750 des 1700 zones blanches dépourvues d’accès aux services télécoms, déjà identifiées. Orange Burkina SA détient plus 65% de pdm suivi par ONATEL SA (Moov Africa) et Telecel Faso SA avec respectivement 24,32% et 8,04% de parts de marché.

Au Liberia,  Orange Liberia détient 58% de pdm d’un marché estimé à 110 millions $EU, suivie par LIBTELCO avec 22% et Lonestar Cell MTN (20%). En collaboration avec ZTE, en 2024 Orange Liberia a installé 128 nouveaux sites ruraux utilisant des tours LTE « Rural EcoSite » de 800/900 MHz alimentées à l’énergie solaire, offrant une couverture à plus de 580 000 habitants ruraux. Le potentiel de croissance du parc y est important, et au regard du taux de pénétration d’internet, et le potentiel de hausse du revenu par abonné est attractif. Mais l’évolution de la parité dollar libérien par rapport à l’euro (et en définitive LDR/XOF)  continue de peser sur la rentabilité de cet investissement.

Au final, tout en dominant le marché, Orange CI s’oblige à maintenir son ratio CAPEX/C.A au niveau de sa marge nette (14-15%). Sur l’année 2025, Les CAPEX sont supérieurs au résultat net de près de 10%. La stagnation du revenu par abonné  justifie mal le niveau élevé des CAPEX, qui tend à réduire le cash-flow libre.

SEGMENTATION DE MARCHE

À fin 2024, le parc FMI (Fixe, Mobile, Internet) de Orange CI atteignait 35,4 millions, dont 34,6 millions d’abonnés mobiles, 13,3 millions d’abonnés 4G data mobile (+43,8% vs 2023). Le parc d’abonnés Orange Money atteignait 36 millions. En termes de croissance, à +44% le segment 4G data enregistrait la croissance du parc la plus rapide, suivi du broadband fixe (+14%) et du mobile money (15%).

• Téléphoné mobile : croissance faible

Selon l’autorité de régulation des télécommunications de Cote d’ivoire (ARTCI), le revenu du segment téléphone mobile croissait de 2,5% en glissement annuel au 1er trimestre 2025.

• 4G Data : Saturation en vue en Côte d’Ivoire, potentiel de hausse au Liberia

Sur le segment 4G, le taux de couverture est de 95% en Côte D’ivoire, 76% au Burkina Faso et 66% au Liberia.

• Broadband fixe : 

OCI contrôle 75% des p.d.m d’un marché estimé à USD 42 millions au premier trimestre 2025. Selon l’autorité de régulation des télécommunications de Cote d’ivoire (ARTCI), le cout moyen d’internet a baissé de 37% entre 2019 et 2024, passant de 0,65 XOF/Mo à 0,41 XAF/Mo. Le régulateur continuera de faire pression pour que les prix baissent au niveau de ceux du Ghana et du Nigéria. Conséquence : Pour compenser la baisse des prix, une forte croissance à LT du parc  est indispensable

• Mobile money

Les opérateurs subissent une forte pression sur les prix de Wave Mobile qui revendique 21 millions de comptes actifs et vient d’obtenir une licence pour exercer en tant que banque commerciale, avec un capital social de 20 milliards XOF. Une telle empreinte pourrait permettre à cette fintech de continuer à prendre des pdm aux opérateurs télécom.

• Satellite Internet

Starlink débarque sur le marché ivoirien en proposant un débit de 260 Mbyte/sec contre 200 pour Orange SAT. Orange conserve un atout : les frais d’activation de son offre sont 7x moins élevés. Il est probable que MTN présente prochainement une offre. Là aussi, Une guerre des prix n’est pas exclue.

Au total, en raison des pressions concurrentielles ou de la maturation des marchés, si l’ARPU ne retrouve pas une trajectoire haussière, la croissance à long terme de l’EBTDAaL sera plus faible voire découplée de celle du parc FMI.

ANALYSE FINANCIERE

Dans le tableau qui suit nous présentons les indicateurs financiers clés de l’émetteur pour les exercices 2024 et 2025

Il en ressort que:

• le rendement des capitaux déployés s’améliore modérément
• Les marges (opérationnelle, nette) baissent légèrement
• L’endettement est en hausse
• La situation de la trésorerie se dégrade

Le tableau qui suit propose un benchmarking  (ORAC vs Sonatel ) de la progression des indicateurs clés sur la période 2022-2025

Il en ressort que, du chez ORAC, la corrélation entre CAPEX et ARPU est inverse tandis que SONATEL utilise les CAPEX comme multiplicateur de son ARPU (x2).

VALORISATION

A présent, procédons à l’analyse comparée des principaux indicateurs de la valorisation du titre. Sur l’hypothèse de progression du résultat net de 5% en 2026.

L’exercice de benchmarking ci-dessus démontre que le titre Orange CI (ORAC) est anormalement surévalué par rapport à sa société sœur SONATEL.

THESE D’INVESTISSEMENT

Etant donné l’exposition de ORAC à un marché très mature ou la pression concurrentielle est forte (la cote d’ivoire), et les risques politique ou de change (Liberia) nous anticipons une hausse très modérée des revenus (C.A et ARPU). Qui plus est, les achats extérieurs augmentent historiquement plus vite que le revenu. Malgré ses faiblesses, ORAC affiche le PER le plus élevé du secteur télécom à la B.R.V.M .

Dans le même temps, le PER de SONATEL, qui affiche une trajectoire de croissance plus attractif reste 2,5 points en deçà du PER sectoriel.

Dakayi MultiD Consulting recommande donc de conserver la pondération du secteur Telecom dans le portefeuille d’actions, mais  de sous-ponderer le capital alloué à la valeur ORAC.

A fin 2026, notre objectif de cours est de  12.000 avec une perspective négative (potentiel baissier p/r à l’objectif de 2,5%). A ce cours et sur la base d’une hausse du BNPA de 5%, le PER de 10,2x se rapprocherait du PER moyen du secteur qui s’établit à 9,33x (au 18 Février 2026).

PREVISIONS H1 (1er SEMESTRE)

Pour le premier semestre 2026, Nous anticipons :

• Chiffre d’affaires à 635 Milliards XOF en hausse de 9,5%
• EBITDAaL à 226,5 milliards XOF en hausse de 8,5%
• EBIT (résultat d’exploitation) à 140 milliards XOF en hausse de 6%
• BNPA à 532 XOF en hausse de 5%

CATALYSEURS DE L’EVOLUTION DU COURS

• Evolution de la parité dollar libérien (LDR)/EUR
• Pressions sur les prix (mobile money, internet fixe)

RISQUES

• Risque réglementaire ou fiscal
• Risque sécuritaire (Burkina)
• Risque géopolitique lié à la crise en EMEA et menaces de choc pétrolier
• Risque de change (Liberia)

DAKAYI TCHAMAKE

Chief Research Officer (C.R.O)

AVERTISSEMENT

Dakayi MultiD Consulting ne garantit pas les performances et la rentabilité projetées dans ses notes. Nos recommandations boursières sont émises à titre informatif et ne constituent pas un conseil à l’investissement. Tout investissement comporte des risques, y compris la perte partielle ou totale du capital investi. Il est recommandé à tout investisseur, s’il en a le talent et les outils, de faire sa propre recherche-analyse ou de consulter un conseiller en investissement agrée avant toute décision d’investissement.

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Source : Richbourse

Ndlr : Le cours du brut comme catalyseur !

La semaine prochaine, en raison de la guerre dans le golfe persique, il sera utile de surveiller la performance des titres du secteur de l’énergie et notamment les pétroliers (Vivo Energy, SMB CI ou Total Energies) dont les marges sont sous influence des cours du pétrole.

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Why it matters ? This development will likely trigger a surge in freight rates, crude oil forward prices leading to global inflation and a disruption in the global supply chains.

Warren Buffett’s Berkshire Hathaway now owns a staggering 5.6% of the entire U.S. Treasury Bill Market. Berkshire currently holds about 400 billion in cash or equivalents. This portfolio reallocation signals the retired famed investor’s expectation of an overdue stock market Krach.

• US margin debt surged by over 53 billion in January, to a record $1.28 trillion. This marks the 9th consecutive monthly increase. YoY, margin debt jumped +$342 billion, or +36%, the biggest increase since the 2021. Market-cap adjusted margin debt has also hit an all-time high.

Key Takeaways: Investors are using more leverage than ever and leverage generates higher volatility.

• China’s gold reserves surged 15.7% MoM (Month on month) in January, to record $369.6 billion. In January, its reserves jumped to $369.6 billion, the highest in history. Total holdings now sit near 2,308 tons of gold. That’s 15 straight months of buying by the People’s Bank of China. Since late 2022, China has added over $260B in gold to its balance sheet. Gold reserves now represent about half of China’s U.S treasury holdings.

So what? Gold accumulation indicates fear of inflation triggered by quantitative easing and dwindling trust on the value of the dollar.

U.S. M2 Money Supply jumps to a new all-time high of $22.45 Trillion stoking fears of a possible greenback debasement.

• January United States’ PPI inflation came in at 2.9%, above expectations of 2.6%. Core PPI inflation unexpectedly rose to 3.6%, above expectations of 3.0%.Core PPI inflation is now at its highest level since July 2025. PPI inflation is running hotter than expected. The release led to yields sliding as expectations of three Fed cuts subsided.

What this matters? The Persian Gulf conflict might give the Fed a hard time reading the print, as prospects of higher inflation collide with fears of an oil shock-related recession.

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1. Decelerating headline inflation which dropped from 27.6% in January 2025 to 15.1%, with food prices pulling the print down
2. Lower gasoline prices
3. Growing gross foreign reserves, which rose to USD 50 billion, the highest mark in the past 13 years, driven by higher remittance inflows and crude and manufacturing exports

The naira slid to ₦1,359 from ₦1,353.5 per USD on the MPR cut news before bouncing back to 1,355.57 on Tuesday. The Naira also closed lower against the euro to close at ₦1,596.36 (or ₦ 2.43/1.00 XAF) versus ₦ 1,591.42/€.

Marwan Tshamak

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