Dakayi MultiD Consulting attribue la recommandation acheter et conserver au titre SITAB CI (STBC) cotée à la Bourse Régionale des Valeurs Mobilières (BRVM). Le cours nous semble sous – évalué par rapport à une valorisation sur la base de ses cash-flow libres prévisionnels actualisés (Eng.: DFCF).
Sur la base de la méthode du DFCF, DM Consulting fixe à 36.650 XOF l’objectif de court à moyen terme (5A). Sur la base d’une prévision de bénéfice par action de 2.237 pour l’exercice 2026, notre analyse prévoit que la moyenne mobile du cours sur 100 jours (SMA100) fluctue dans l’intervalle 22.350-24.600 XOF jusqu’à fin 2026 avec un PER entre 10x et 11x.
ACTU
Au 18 Mars, STBC se négocie au cours de 21.895 FCFA soit 10,9x (Price-Earning Ratio) son bénéfice pro forma de l’exercice 2025 (2009 – XOF). STBC est classé dans la catégorie consommation de base (CB), dont le PER sectoriel ressort à 13,66x.
Après la publication des résultats financiers du 4e trimestre décevants, le titre a été quelque peu boudé par les investisseurs. Néanmoins, depuis le 1er janvier, le cours est en hausse de 10.69% à 21.895 contre 19,04% pour l’indice composite et 28,99% pour l’indice sectoriel (consommation de base)
Néanmoins, la compilation des résultats périodiques publiés permet de ressortir un résultat net de 268,6 milliards XAF en hausse de 25,6%. En raison de l’impact de la hausse du droit d’accises sur le tabac (de 49% à 70% depuis le 1er janvier) sur les couts des marchandises et la marge brute, le résultat net est en baisse de 18,3% à 36 milliards XAF.
PROFIL
Filiale depuis 2011 du britannique Imperial Brands, la société Ivoirienne des tabacs (SITAB), est le leader du marché ivoirien et le seul fabricant de cigarettes en côte d’ivoire. SITAB-CI a été introduite à la BRVM en 1998 sous le symbole STBC.
A fin 2024, SITAB CI contrôlait 91,5 % de part de marché soit une progression de 3 points (%) par rapport à même période de l’année dernière. Cette situation de quasi-monopole lui confère le pouvoir de déterminer le prix (pricing power).
Son capital se compose de 17.955.000 d’actions ordinaires, dont plus du quart (26%) est négociable sur la bourse régionale des valeurs mobilières (BRVM).
PRICE ACTION
Entre le 20 Mars et le 7 Mai 2025, date de l’annonce d’un bénéfice record en hausse de +256%, le cours plafonnait à 10.000 XOF, entre le 8 et le 19 mai le cours s’envolait de 78% jusqu’à 16.930 XOF. Du 7 juillet, jour d’annonce du dividende au 27 Aout – jour de son détachement – le cours progressa du 18.300 à 21.450 XOF avec un pic de volume haussier le 8 Juillet : 28.780 titres échangés. Du 30 Janvier – jour de l’annonce des résultats en forte baisse du 4 trimestre – au 3 février, le cours dévisse à nouveau de 14,5% de 21.990 à 18.820 XOF avant de se redresser jusqu’à 21.895 XOF au 18 Mars 2026. Le 4 Février, il enregistrait un niveau pic haussier avec un volume de 31.996 titres échangés contribuant à une hausse de plus de 1.000 XOF du cours en une séance.
Selon SIKA FINANCE, Le RSI (Relative Strength Index) ressort à 65, ce qui situe le cours à 5 points de la zone de sur-achat. Le beta (à 1A) s’établit à 0,72.
ANALYSE FINANCIERE
En 2025, malgré le repli du résultat d’exploitation, la marge opérationnelle (ratio résultat d’exploitation/C.A) s’établit à 17,2%, tandis que la marge nette résiste à 13,4%. Sur les exercices 2022 et 2023, elles ressortaient respectivement juillet à 8,5 et 7,6% en 2022 et à 9,5% et 7,5% en 2023.
Sur la période 2021-2024, le cashflow opérationnel pointe un taux de couverture du passif circulant à 85 %, renseignant un bon niveau de liquidité.
Avec un ratio inférieur à 1% des fonds propres, son endettement (dette financière) est très faible.
Sur la période 2020-2024, la rentabilité moyenne des fonds propres (ROE) ressort à 68% en ligne avec le ROE pro forma de l’exercice 2025.
Les indicateurs de liquidité de la compagnie sont tous au vert et le ratio d’endettement est très bas, l’essentiel du passif hors (fonds propres) étant constitué d’éléments circulants.
Entre 2020 et 2023, malgré la crise du COVID-19, le résultat net a progressé au taux annuel composé de 13,2% en ligne avec le chiffre d’affaires qui augmentait au rythme annuel de 13,6%.
Sur les deux derniers exercices, SITAB CI a vu son chiffre d’affaires bondir au rythme annuel de 25,74%, et le résultat net de 70% par an. Or, le volume vendu n’a progressé que de 3% par an sur la période. Au demeurant, entre 2021 et 2025, les volumes vendus ont progressé au rythme annuel de 3,5% alors que le C.A. croissait au rythme de 18,5% par an. SITAB CI a donc bénéficié d’un effet prix haussier de 60% (revenu unitaire). La hausse des prix a permis de compenser le relèvement de 49 à 70% des droits d’accises qui a pesé sur la marge brute durant l’exercice 2025.
VALORISATION
Sous hypothèse d’un taux de croissance du C.A à 15%, nous projetons pour 2026 un chiffre d’affaires de 309 milliards, un bénéfice net par action à 2.237 XOF (avec l’hypothèse prudente d’une marge nette stable à 13% du CA). Appliqué à un PER de 11x (PER du secteur à 13,66x), le BNPA projeté pour 2025 renvoie une valorisation à 24.600 XOF.
Sous l’hypothèse d’un cout moyen pondéré du capital de 13.15 % et d’un taux de croissance à long terme de 5%, la méthode de valorisation par flux de trésorerie disponibles actualisés (DFCF) nous indique une valeur intrinsèque du titre à 36.650 XOF.
THESE D’INVESTISSEMENT
SITAB CI contrôle le marché de la cigarette, un produit addictif, dont la clientèle est captive et fidèle. Le marché du tabac est un marché qui résiste bien aux retournements de cycle. Comme l’indiquent ses états financiers, Les ventes ont continué de progresser durant la période du COVID-19, la plus sévère pandémie des deux derniers siècles. Notre hypothèse de travail est que d’une part, à moyen terme, la hausse des volumes vendus (au moins 6.5% par an) contribuera pour au moins deux tiers à la croissance du chiffre d’affaires, et que d’autre part SITAB pourra maintenir une marge opérationnelle supérieure ou égale à 15% du C.A.
L’incertitude que fait peser le conflit du golfe persique sur l’économie mondiale incite à considérer le titre STBC comme une valeur refuge. Si la crise venait à renchérir le cout de ses approvisionnements, SITAB pourrait rapidement relever son prix pour protéger ses marges.
Compte tenu de l’évolution du cours apportée plus haut, il y a lieu de croire que le marché a déjà intégré le bénéfice net pro forma de l’exercice 2025 – connu depuis fin janvier – au cours actuel.
En revanche, il est probable que le dividende brut à verser au titre de l’exercice 2025 sera inférieur au dernier dividende brut versé (2.375 XOF), lui même supérieur au bénéfice par action de 2025 (2.009 XOF). Si on se fie à l’histoire récente, l’annonce d’un dividende déclenchera une grande effervescence sur le titre, assortie d’une grande volatilité jusqu’au détachement dudit dividende.
Si comme envisagé plus haut le bénéfice par action de 2025 ressort à 2.009 XOF, et que le dividende annoncé est inférieur ou égal à 1.600 XOF, le cours pourrait chuter de 8-9 % jusqu’à 20.000 XOF, portant le rendement du dividende à 8 %. Si une telle correction vient à se produire, nous recommandons de se positionner à l’achat car, à ce niveau, le cours offrirait une marge de sécurité de 10% par rapport à l’intervalle de fluctuation anticipé supra (22.350 XOF à 24.600 XOF), rendant possible une plus value de 15% sur l’exercice.
Avec un objectif de cours à 36.650 XOF à 5 ans, l’investisseur pourrait – en conservant ses titres – réaliser une plus-value de 83% à l’horizon fin 2030, soit une rentabilité de 13,6% par an, hors dividende.
CATALYSEURS
- L’ annonce à venir du dividende et la date du détachement dudit dividende. Si le dividende déçoit le marché, l’investisseur trouvera dans la baisse du cours une opportunité de se positionner à l’achat ou de surpondérer.
- Publication des états financiers au 1er semestre : scruter l’évolution des volumes vendus. Une hausse supérieure à 7,5 % serait un signal positif.
- La progression de l’indice composite de la BRVM : Surveiller l’amorce d’une correction à la baisse. Avec un béta inférieur à 1, il est probable que le titre STBC résistera mieux que le marché.
RISQUES
- Le risque géopolitique et la déstabilisation des chaines de valeur
- Fiscalité
- A long terme, la baisse de la consommation des jeunes provoquée par le renforcement de la lutte anti-tabac
- Les procès anti-tabac.
Olivier DAKAYI
Directeur de Recherche
AVERTISSEMENT
Dakayi MultiD Consulting ne garantit pas les performances et la rentabilité projetées dans ses notes. Nos recommandations boursières sont émises à titre informatif et ne constituent pas un conseil à l’investissement. Tout investissement comporte des risques, y compris la perte partielle ou totale du capital investi. Il est recommandé à tout investisseur, s’il en a le talent et les outils, de faire sa propre recherche-analyse ou de consulter un conseiller en investissement agrée avant toute décision d’investissement.
2. Notre production épistolaire d’analyses est adressée exclusivement à ses destinataires dument identifiés. En dehors de ceux-ci, aucune représentation ou reproduction, même partielle, autre que celles prévues par les lois et règlements sur la propriété intellectuelle ne peut être faite sans l’autorisation expresse de Dakayi MultiD Consulting SARL.
À propos de l'auteur
